二级市场恐慌情绪蔓延，创业者该如何应对(2)

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第三，上市之后的表现怎么样呢？最近有两个关健词：破发和倒挂。中概股上市之后，不管是美国还是香港，破发概率极高。破发之后，持续低于发行价的公司很多。TMT行业，2017年下半年上市的公司，今天，价格还在发行价以下接近50%的地方徘徊。这是一个很恐怖的现象。二级市场的定价变成这样，一级市场的价格体系是不是要回调？一级市场投资机构的回报因此受到质疑，这在一定程度也影响一级市场基金本身的回报和募资。

港股独角兽也是一样的。香港四大独角兽，除了阅文已经涨回了发行价以上，其他的都在发行价以下，这几家公司平均市值较最高点跌去40%还要多。这是一个非常恐怖的撇泡沫的现象。最后一轮进去的投资人，何去何从，很多人都不清楚。

最近，要去香港和美国上市的公司的早期股份被抛售。卖股份的都是早期投资人，比如某公司定价600亿，我能不能500亿出点货，先收回投资成本，确保上市之后下跌不受损失。这从另一个侧面也说明他们对公司上市之后的股价没有信心。所以，最近出现了大量专门做公司上市前老股交易的FA。这是蛮有意思的现象。

二、一级市场：LP“GP化”，GP“FA化”

一级市场，更有意思。今年1月，我们就在关注资管新规出来或者去杠杆，对融资市场产生什么影响？我们看到，和2017年1到5月相比，2018年的募资金额跌了80%（详见下图）。能融到的钱越来越少，子弹越来越少。但是，投资案例和金额并见不少，2018年1到5月份比去年同期翻倍。2018年1到5月有很多大的案子发生，比如有140亿的蚂蚁金服，头部项目集中笼络到更多的资金。再加上，有很多年初披露的项目，它们的实际融资发生在去年。2017年年底，已经募资成功的基金，在2018年，有钱有子弹还是可以投出去的。其实，今年年初投资市场数据不能说明太多问题。但是募资市场的状态很快会传播到投资市场，会影响整个投资市场的节奏、信心，甚至是对估值的判断。

我们，还发现很多的LP开始“GP化”。LP，觉得如果不能判断GP是否能帮我挣钱，我就自己判断项目，大的LP本身就有直投配比，如果LP直接投资回报能做得不错，还没有GP做中间商赚差价，为什么不能自己做直投呢。这是LP谨慎的表现。

还有GP的“FA化”。有些GP已经转行做FA，赚点现金流了。还有GP在市场上拿在聊的项目做募资。这个情况越来越多，这也会倒逼LP们，为什么我不能直接找到项目的FA做直接投资。所以，市场混战越来越多。还有一个更有意思的现象：头部GP开始LP化。比如某一两家头部GP也都各自搞了一笔大钱开始做LP。这说明什么？虽然市场混战存在，但是真有实力的永远是很从容的。

根据一级市场和二级市场的状态，市场下行已成定论。这背后有宏观大趋势，包括美国的加息通道，对宏观资金的收紧。怎么应对是关键。我们先回顾一下上轮资本寒冬。上轮资本寒冬始于2015年7、8月的股灾，结束于2016年底。我们看看市场上的钱去哪儿了？当年的钱都投在头部项目上，比如滴滴出行、蚂蚁金服、美团、Uber中国。这是非常恐怖的现象。今年，已经开始陆续出现这样的情况了。比如京东物流拿了20多亿美金，蚂蚁金服140亿美金等。这个情况，会持续出现。

三、创业者：预期调整，节奏调整

如果资本凉下来了，钱都往这些地方去，创业者该怎么办？其实，不用特别担心，我先从术的角度跟大家做一些分析。

第一，在融资的窗口期的公司该怎么做？预期调整，节奏调整。公司的定位和价值调整该怎么做？如果你拿到投资，交割的周期能在两周之内做完就不要拖延到一个月。如果你需要改变自己的架构，整个技术操作过程需要三个月，在此之前一定要让律师给一个合理的操作方案，让你自己在一个月内拿到需要的资金，比如CB。避免最后三个月所有操作做完之后，资本因为这样那样的原因跳票。

第二，在长远的节奏上怎么考虑？通常，我们说一家公司融资的时间点非常重要。不要等着没钱的时候才融资，那你必死无疑。至少在市场冷下来的状态里，大家首先调整的是融资预期，比如账上存够至少18到20个月的资金。这引申出两个话题，第一是怎么拿到这些钱，第二是怎么做预算，你要做好预算和现金流的管理。在座有很多技术公司或者对财务知识不是那么了解的创始人，你们要学，要找专业的财务人员帮你做。这是非常关键的。我曾经遇到过一个CEO，在公司现金流断之前从来没有看过三大报表。作为CEO，不要求你是上帝，但要求你尽可能是个全才。所以，财务管理是非常重要。

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