创新企业如何赴美上市(4)

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融资历程：拼多多这种病毒式的营销手段和大力压价必然需要充足的资金支持，拼多多创始人王峥此前主导创立的自营社交电商拼好货得到了淘宝联合创始人孙彤宇、步步高创始人段永平、网易丁磊、顺丰王卫的支持，所以在2015年8月，拼多多在创业初期就拿到高榕资本领投，IDG跟投的800万美元A轮融资，在2016年7月又拿到高榕资本、顺为资本、小米科技、腾讯、IDG等一众投资者的1.1亿美元B轮融资。2016年9月，拼多多和拼好货宣布合并，拼好货成为其子频道。2017年1月拼多多完成了红衫资本数亿美元的C轮融资，2018年4月上市前夕，更是拿到腾讯、红衫联合领投的30亿美元D轮融资。综合上市募集到的16亿美元，拼多多三年内累计融资了约50亿美元，所以尽管每公司年亏损额度不断扩大，也有充足的资金支持其后续的发展。根据招股说明书披露的信息，上市时公司创始人黄峥在拼多多所占股比为50.7%，对公司拥有绝对控制权，腾讯所占股比为18.5%，高榕资本所占股比为10.1%，红杉资本所占股比为7.4%。

创新企业如何赴美上市

核心团队：拼多多创新业务模式的构建和如此顺利的历次融资大部分都是创始人王峥的功劳，王峥毕业于浙江大学计算机系，之后去美国美国威斯康星大学麦迪逊分校读研并在毕业后加入了Google。这期间，王峥结识了丁磊和段永平。2007年，王峥离开Google回国创业，在连续创业期间又结识了王卫和孙彤宇。这几位大佬为拼多多从创业到崛起提供了丰富的指导和资源，包括后续高榕资本、IDG等融资的引进。除了王峥之外，拼多多的高管团队阵容也是极其豪华，主要包括腾讯投资管理合伙人林海峰、高榕资本合伙人张震、百度副董事长陆奇和红杉资本联合创始人沈南鹏。

财务状况：2016年，公司实现营收5.05亿人民币销售为主要收入来源，占比约90%，同时经营亏损达到2.86亿人民币。2017年，公司实现营收17.44亿人民币，商家服务费成为主要收入来源，占比约99.8%，同时经营亏损达到约6亿人民币。亏损的主要来源都是销售和营销费用。2018年初的三个月，拼多多已经完成接近14亿人民币的销售收入，同时经营亏损达到2.53亿人民币，公司账户留存现金还有约86亿人民币，如果不考虑公司109.5亿人民币的夹层股权，暂时仍处于较健康的状态。

上市流程：拼多多2015年4月在开曼群岛成立了Walnut Street Group Holding Limited作为其离岸控股公司，并下设HongKong Walnut Street Limited香港子公司，该子公司在大陆成立了包括杭州微米网络科技、上海拼多多网络科技和深圳前海新之江信息技术三家全资子公司。杭州微米网络科技则通过VIE协议控制拼多多在大陆的实际法律实体杭州埃米网络科技有限公司，与再鼎医药一样是典型的VIE架构。

拼多多在2018年7月26日正式挂牌上市，以19美元/ADS的价格总计发行8560 万份美国存托股票（ADS），主要承销商为瑞士信贷、高盛、中金公司，承销商配售1284万份ADS。公司IPO获得了资本市场的普遍认可，认购超募20倍，全球各大主流基金几乎都有参与，上市首日公司股价报收26.70美元，对应总市值达到296 亿美元。然而截至目前，拼多多股价回落至18.68美元，市值约为200亿美元。

三、ADR发行模式解析

ADR的全称是American Depository Receipt，翻译为美国存托凭证，本质上并不是证券而是一种凭证，最早于1927年由世界知名投行JP Morgan提出并首先发行。ADR作为凭证既可以代表债券也可以代表股票，代表股票的就被称为ADS-美国存托股票。事实上，根据美国证券相关法律规定，在美股市场直接IPO上市的企业的注册地必须在美国，并且美国部分公众性质强的机构投资者例如退休基金、保险公司是不允许直接购买外国股票的，但是存托凭证不在限制范围内，所以目前赴美上市的中国企业都选择发行ADR的模式。

ADR具体发行流程中涉及四个主要参与方：发行主体（外国公司）、存托人（投行）、托管人（商业银行）和中央存托公司。存托人作为该ADR的主要发行方和市场中介，为ADR投资者提供各项服务。首先外国公司委托存托人帮助其发行ADR，然后存托人签发存托凭证给美国的投资人。每一张存托凭证代表一定数目的发行主体的证券。而托管人和中央存托公司则主要负责发行ADR对应股票的托管和ADR的保管和清算。

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