创新企业如何赴美上市(5)

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根据是否由发行主体主动参与，ADR可以分为参与型和非参与型，非参与型ADR是存托银行应投资者要求而发行的，并且只能在OTC市场交易，现在已经非常罕见。参与型ADR根据发行目的、监管要求的不同主要被分为三级，基于本文主题，只有三级ADR符合中国企业赴美上市的融资需求。三级ADR是最高级别的ADR，涉及的信息披露、登记要求基本和IPO的要求无差，同时发行成本也是所有ADR中最高的，超过150万美元，但也是唯一被允许能够在美国市场融资的ADR。

四、结论

美股市场是现在全球市值最高、影响力最大的股票交易市场，相比于国内的A股市场由于其完善的上市制度、较低的上市门槛、高度市场化以及极强的融资能力等特点吸引了大批中国企业赴美上市。宏观上说，美股市场鼓励具有高成长性的中小型企业上市融资，并且认定要求十分宽泛，从2012年设立的乔布斯法案就能体现。另外，纽交所、纳斯达克等美股主流交易所对企业盈利能力都不设硬性要求，这一点对于很多互联网行业、科技行业等前中期难以实现盈利，甚至还会不断扩大亏损的公司来说是重大利好。

具体到本文研究的生物科技和互联网企业，主要的美股上市需求有再融资、提高品牌知名度、早期投资人退出三点，然而国内生物科技公司的原创技术和研究成果在美股市场仍存在一定质疑，投资者关注度和市场认可度不高，已上市相关企业的整体估值和流动性都较差，反而是与国外科研机构合作研发项目的公司更容易受到资本的青睐，“VIC”模式由于其高效、轻资产的优势逐渐成为国内生物科技公司的主流。中国的互联网平台公司相对更容易被美股市场接受，主要受益于其面向的庞大的中国消费者市场，投资者更看重公司的未来想象空间而不是短期的财报数据，关注领域更倾向于高频次、需求程度高的C端市场。由于最近一批互联网企业的创业时间周期基本都已经达到3-5年，预计近两年将上演继2000和2010年代之后的第三波上市热潮。

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