当心从 10 亿估值沦落到一无所获！创业者签订融资协议时该注意什(2)

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Pied Piper 被迫继续整个广告投放计划，烧光了 2 亿美金。好消息是：用户量增长了 10 倍；而坏消息是：从用户数量来看，这个商业模式的 “市场价值” 只有 2 亿美元。更糟糕的是，Richard 严重低估了维护这些用户的成本，Pied Piper 采取的是 “免费 + 付费增值服务” 的模式，但是大多数用户实际上只愿意利用其中免费的部分，维护这部分用户的费用直线飙升。

关于低转化率的消息不胫而走。广告投放停止后用户增长就停滞不前，新的投资人对公司嗤之以鼻，因为在现有的股权结构下，一旦公司出现问题，需要优先偿付此前几位投资人的共计 2.11 亿美元资本。新投资人担心员工会成为这种架构下的牺牲品，失去工作的积极性。公司请求原有投资人追加投资，但是投资人不想放弃他们原来享有的优先权：Pied Piper 现在的实际价值比纸面上的估值要低很多，这也就意味着投资人享有的优先清算权在公司出问题时能更好地保住本金。此外，BTV 还在进行新的外部融资，他们可不想贬低自己投资 Pied Piper 获得 20 倍回报的佳绩。

董事会对于公司现状非常不满：用户支持成本被严重错估、广告开销过于庞大而转化率又极低、几名核心员工不满股权结构和投资人的优先清算权选择离职。Richard 没能很好地胜任 CEO 的工作：公司面临巨大的困难急需资金周转，但他却筹不到钱。于是，掌握着 60%股份的投资人决定另请高明，找来了一位临时 CEO 掌控大局（我们把他叫做 George 吧）。George 也清楚投资人优先清算权的条款，他表示接受这份工作需要满足他两个条件：一是为他和留任员工拆分出 5%的股权；二是为公司筹集资金，给他留出时间扭转公司局面，或是卖掉公司。

Pied Piper 目前没有盈利，现有的投资人也没钱了。BTV 说：“咱们借债来维持运营吧。” 过一段时间情况可能会有所好转。他们打的算盘是至少在自己完成融资前不用降低 Pied Piper 的估值。

他们去找了一位在 PierLast 投资银行的老朋友借钱，一共 1500 万美元，但要求双倍偿还并且需要高优先偿还。这是相当一份严苛的协议，但是公司资产负债表看起来那么糟糕，也很难从别处借到钱。Pied Piper 现在每个月为办公室租金、云服务、客服和支付新产品开发员工工资就要花掉 200 万美元，如果现在没有资金注入，公司只能关门大吉，如果没有新产品，公司也卖不掉。现在已经成不了大气候了，只能尽可能提高公司估值。

随着时间的推移，产品的用户增长速度依然十分缓慢。市场压力迫使他们降价，又进一步压缩了利润空间，几位核心开发者的离职更是给公司雪上加霜。很快，公司再一次面临资金耗尽、弹尽粮绝的窘境。投资人开始担心了，因为他们有可能血本无归，而且如果破产拖欠员工工资将会对他们的声誉造成极大的破坏，这可不是件好事。

幸运的是，有一家名为 WhiteKnight 的上市公司此时提出愿意收购 Pied Piper。双方产品可以形成互补，而且 WhiteKnight 手头现金充裕，愿意出资 2.5 亿美元。这个价格虽然和之前 10 亿美元的估值相去甚远，但是考虑到公司的境况依然是相当可观的一个数字。

Pied Piper 的债权人 PierLast 对于公司糟糕的财务状况非常担忧，他们要求董事会保证还款或者接受这笔收购，他们只想拿回他们的 3000 万美元。Hooli 也想促成这笔交易，因为如果公司被收购，他们就可以在偿还完 PierLast 两倍的债务后，优先拿回他们投资的 2 亿美元。对于占股 20%的 Hooli 来说，如果让公司继续发展，至少要估值 10 亿他们才能拿到同等的金额，但从现实情况来看，这家公司已经不太可能再加入独角兽俱乐部了。对于 BTV 来说，他们原有的资本已经耗尽了，最近又刚刚完成 3 亿美元的融资，所以他们也同意卖掉公司，拿回自己的 1000 万美元。天使投资人 Peter 虽然对于现在的结果非常失望，但是他已经在 AngelList 投资了一系列公司了，最近还从一笔 25 万美元的天使投资中净赚了 300 万美元，所以他也算淡定，毕竟不可能所有项目都成功。甚至创始人 Richard 都赞成卖掉公司：他仍是董事会的一员，但是由于公司缺乏盈利能力，也缺少新的资金注入，拒绝这笔收购就意味着破产，意味着拖欠工资，对他个人的声誉也会极大的损害。临时 CEO George 以及核心团队成员则要求获得他们所有的 1250 万美元的股权。此外，公司还需要支付律师的费用和银行的服务费用·····

等等，上面这些需要优先支付的钱已经超过了 2.5 亿美元。啊······

最终，创始人 Richard 什么也没落着。

那么，我们从 Richard 的故事中能学到些什么呢？

融资协议非常重要

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